美国经济疲软对中国家具等行业出口造成较大影响

我们的统计分析表明，如果美国GDP增长率减少1个百分点，中国GDP增长率的减少幅度则将近1个百分点。即使美国经济快速增长在2007年下半年滑行至0.7%，中国的经济快速增长仍可以精彩维持在10%以上。美国经济低迷对中国股市的影响也非常受限。

即使美国经济经常出现下滑，中国经济仍能维持其快速增长的势头。而在亚洲，中国是各国中不受美国和欧盟经济滑行影响大于的国家(图1)。　　较好的财政状况提升中国杯葛美国经济衰退的能力 一旦美国经济由低迷南北负增长，其GDP每下降一个百分点，对亚洲各国的负面影响都会缩放。

假设美国GDP快速增长由现在的2%下降至-1%，若中国政府不采取任何应付措施，中国的GDP快速增长则很有可能从现在的11%上升4.5个百分点左右。但是，中国政府似乎会坐视不理，以定不会采行一定的措施来性刺激国内经济的快速增长。

这些措施还包括：减少公共投资项目的财政支出并提升对低收入和离职居民的补助金；提升出口退税亲率或中止一部分商品的出口税；在出口快速增长大幅度下降并严重影响就业率的情况下促成人民币升值。　　经过5年持续10%以上的GDP快速增长，中国银行系统的坏账问题也大部分获得了解决问题，与1998年时的情况比起，中国政府目前的财政状况能更佳地推展经济的快速增长(图2)。过去三年中国财政收入以每年20%的速度快速增长，预计2007年增幅能约30%，财政赤字占到GDP的比重也大幅增大，一旦必须时，中国政府有充足的空间实施保守的财政政策。

根据中国财政部的统计资料，中国的财政系数为1.3，意味著财政支出占到GDP的比重每减少1个百分点，就能将GDP推高1.3个百分点。因此，我们坚信即使美国经济经常出现-1%的负增长，中国政府也有能力保持7-8%的经济增幅。　　家具、电子、航运、纺织和钢材等行业不受出口影响较小尽管中国的整体宏观经济形势不受美国经济的影响较小，但美国的经济低迷不致将对中国的某些行业导致负面影响。

最简单的方式就是计算出来各行业的出口依存度，即出口占到行业生产总量的比重。因此得出结论家具(出口依存度为77%)，电子(出口依存度为58%)，航运(出口依存度为67%)，纺织/服装(出口依存度为25%)等行业不受外部市场需求的影响尤为明显。

美国市场占到了这些行业出口总量的约30%。钢材行业对美国的出口依存度虽然比较较低，但是我们的研究找到，来自美国市场的市场需求对中国的钢材出口和厂商的定价权充分发挥着举足轻重的起到。因此，从行业角度分析，出口行业，特别是在是家具、电子产品与纺织品，钢铁与其他金属(铝和铜)，航运和房地产行业最更容易不受美国经济下滑或中国涉及政策的负面影响。

另一方面，交通运输、零售、银行信贷、汽车销售、手机用户、互联网用户、保险、电力和煤炭等行业与美国经济周期的相关性大于，表明这些行业的走势不受美国市场市场需求变化的影响较小。一些主要由国内市场需求驱动的行业，还包括银行、消费品、移动电信、水泥、煤炭、电力设备以及基础设施，则仍被寄予厚望。

　　美国经济低迷对中国的宏观影响与其对中国股市的影响不尽相同。中国股市总市值中仅有8%受到美国经济的实质性影响。

其中，金融服务与电信两个行业占了中国股市总市值的41%，而这两个行业与美国经济的关联度都极低。占到中国股市总市值16%的石油和天然气行业或有可能不受美国经济低迷的影响，这是因为美国经济的萧条不会给石油的价格导致上行的压力。然而，与家具、电子产品与纺织品等出口商、航运和钢铁与其他金属行业比起，石油与天然气行业不受美国经济低迷威胁的幅度似乎要大得多。

　　全球风险回避对H股产生短期影响 　　由于不受美国的次级债风波的影响，2007年7月31日至8月17日期间，总市场大约为50亿美元的香港H股平均值跌幅为18%， 而同期美国道琼斯指数的跌幅为7%。其中，H股跌幅较小的行业还包括铝、钢材和水泥在内的原材料以及石油巨擎和各大银行等。　　然而，2007年8月初的两个新的势头给股市流经了新的动力。首先，企业中期年报体现出有强大的盈利增长势头。

其次，容许中国境内居民投资海外市场的试点方案实施。据预计，对外开放中国内地居民个人投资港股和之前的QDII将使约400亿美元资金在2007年7月至2008年6月间流向香港股市。自2007年8月17日至8月末，由于大部分H股的股价上升了20%至30%，A股对H股的溢价从51%上升至41%。

而41%的溢价对个人投资者而言依然甚有吸引力。

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